原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(q进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(z进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句hī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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